입력 2021.01.26 08:56 | 고침 2021.01.26 10:24
공매도 거래에 따른 ‘추종 판매’문제
“불법 공매도 차단은 문제의 본질이 아닙니다”
“공매도 시스템 자체의 가치를 ‘나쁘다’고 판단 할 수 없습니다. 불법 공매도 차단은 현재 상황을 해결하지 못합니다. 공매도 시스템의 긍정적 또는 부정적 효과는 국가의 자본 시장 상황에 따라 다릅니다. 한국도 시장 거래 시스템 개선을위한 노력이 선행되어야합니다. ”
21 일 만난 전상경 한양 대학교 재무 경영학과 교수는 서울 성동구 한양 대학교 연구실에서 열린 조선 비즈와의 인터뷰에서 말했다. 전 교수는 이번 달 임은아 박사와 공동으로 ‘공매도 및 신용 거래 투자 실적’이라는 논문을 발표했다. 2016 년 6 월 30 일부터 2019 년 6 월 28 일까지 공매도와 신용 거래 수익을 비교 한 결과 공매도 투자자는 하루 평균 24 억 원, 신용 거래 투자자는 10 억 원을 잃었다. .
하지만 전 교수가 신용 거래와 공매도 잔고를 분석 해보니 일 평균 34 억원의 차이가 있었다. 외국인 및 기관 투자자 공매도, 개인 투자자 신용 거래 돈이나 주식을 빌려서 투자하는 거래 방식에서 개인이 외국인이나 기관보다 더 많이 잃었 음을 의미합니다.
전 교수는 이러한 이익이 균형을 이루어야한다고 주장한다. 전 교수는 “공매도 수익이 높은 이유는 공매도 투자자의 영향력이 신용 거래 투자자보다 더 크기 때문”이라고 설명했다. “일반 투자자가 공매도 투자자를 따르기 때문에 주가 하락이 가속화됩니다.”
이는 공매도 투자자가 스스로 많은 돈을 동원하여 주가 하락에 영향을 미친다는 상식과는 다릅니다. 전 교수는 “실제 공매가의 크기는 신용 거래 가격의 두 배 크기”라고 말했다. “이 현상을 자체 자금 규모만으로 설명하기 위해서는 신용 투자자들이 더 많은 수익을 창출해야하지만 그렇지 않았습니다.”
그는 이어 “우리는 공매도 투자자를 과도하게 신뢰하고 ‘추후 판매’를 할 수밖에없는 국내 주식 시장의 일부 후진 거래 시스템을 개선해야한다”고 말했다. “현재 정부, 정치권, 개인 투자자들이 불법 공매도 (비 차입 공매도)에 주목하고있다. 상황을 해결하기위한 필수적인 접근 방식은 아니다.”
다음은 전직 교수님의 질문과 답변입니다.
공매도와 신용 거래의 이익에 차이가있는 이유는 무엇입니까?
“공매도 투자자가 신용 거래 투자자보다 시장에 더 큰 영향력을 미치기 때문입니다. 즉, 공매도 투자자가 수익성이 우수하고, 이는 공매도 거래가 주가 하락에 뒤 따랐다는 것을 의미합니다. 공매도 투자자를 따라가는 주식 판매자는 공매도 투자자를 따릅니다. 효율적인 시장에서는 한 투자자의 행동이 다른 투자자의 선택에 미치는 영향이 제한되어 있고, 추종성이 강한 시장은 비효율적 인 시장으로 볼 수 있습니다. ”
“아니요. 조사 결과 거래 대금 규모에 비해 신용 거래 금액은 전체 시장 거래 금액의 7.95 %로 공매도 비중 인 4.52 %의 거의 두 배에 달합니다. 시장에 미치는 영향이 더 커야했습니다. 오히려 4.52 %의 공매도 만 주가 하락에 영향을 미친다는 사실은 많은 투자자들이 거래를하고 있다는 증거입니다. 숏 셀러.”
공매도 투자자들은 정보를 바탕으로 공매도를 시작했고, 진짜 나쁜 소식이 나왔고 주가가 하락했습니다.
“추가적인 연구 과제이며 곧 후속 연구가 진행될 것으로 예상됩니다. 그러나 몇 가지 예외를 제외하고는 공매도 투자자가 회사에 대한 미공개 정보를 사용하여 투자하고 있다고 가정하기는 어렵습니다. 상장 폐지 가능성, 유상 증자 진행, 전환 사채 (CB), 인수권이있는 채권 (BW), 블록 딜 (시간외 대량 판매) 등과 같은 나쁜 소식을 겪은 회사를 생각해보십시오. 여기에있는 투자자들은 걱정합니다. 투자 심리는 줄어들고 더 나쁜 소식이 나옵니다. 이런 상황에서 주식에 대한 공매도가 이루어지면 일반 투자자가 따라 가기 쉽습니다. 현재 연구 결과에 따르면 이러한 유형의 후속 판매가 공매도 투자자의 수익성을 증가 시켰다고 해석하는 것이 합리적입니다. ”
후속 판매 이유는 무엇입니까?
“후진 주식 시장 거래 시스템은 공매도 투자자가 과도한 영향력을 행사할 수있는 환경을 조성했습니다. 첫째, 상장 폐지 가능성이 높은 주식이 많이 거래되고 있으며, 증자, CB / BW 판매 개시 등 부정적인 요인이 진행되고있다. 기간이 너무 길다 일반 투자자는 정보가 부족하여 공매도 투자자의 매도 행동을 과신하고 따른다. 국내 장기 투자 문화가 확립되지 않았기 때문에 주로 공매도를 거래하는 외국의 장, 공매도 헤지 펀드는 영향력을 행사할 가능성이 있습니다. 환경이기도합니다. “
현재 주식 차입 계약없이 공매도를하는 것은 불법입니다. 이는 대량 매도 주문이 시장을 방해 할 수 있다는 우려 때문입니다. 정부와 정치는 불법 공매도 차단을위한 탐지 시스템을 구축하고 처벌 시스템을 강화하고있다. 전 교수는 이러한 노력을 ‘제한적 접근’에 집어 넣고“공매도 문제의 본질은 불법 공매도를 막는 것이 아니라 거래 체제를 거꾸로 개선하는 것”이라고 주장했다.
불법 공매가 문제의 해결책이 아니라고 생각하는 이유는 무엇입니까?
“공매도 문제는 비 차입 공매도를 차단하여 해결할 수있는 문제가 아닙니다. 비 차입 공매도는 증권사 내부에서 발생하는 단순한 실수이며 종종 ‘일회성 이벤트’입니다.” 전체적으로 공매도 비율이 적어 그 영향력은 미미하나 근본적인 해결책이 아니라 오히려 공매도 투자자를 맹목적으로 따라가는 투자 문화 개선 방안을 고민 할 때 ‘예측력과 분석력.”
공매도의 시장 영향력을 줄이는 방법은 무엇입니까?
“회사의 주가 하락에 영향을 미치는 주요 이벤트를 실행하는 프로세스를 줄여야합니다. 미국과 같은 선진 주식 시장에 비해 증자 발행 가격을 결정하는 과정은 불필요하게 길다. 또한 CB 또는 BW로 인한 신주 개장 시간이 불필요하게 길다. 표시가있는 회사의 경우, 추가 매출이 얼마만큼 나올지에 대한 수급 정보를 공개하여 투자자의 불필요한 불안을 유발하지 않도록해야합니다. 공매도 투자자가 영향력을 행사하는 경향이있는 상장 폐지 위험에 처한 기업은 거래소에서 적극적으로 조직되어야합니다. “
하나의 시스템을 개선하는 것만으로 바로 해결되는 문제처럼 들리지 않습니다.
“동의합니다. 이러한 과제를 개선하는 데 상당한 시간이 걸릴 수 있습니다. 그러나 이러한 장기적인 접근 방식은 공매도의 선제 적 기능을 실현하기위한 근본적인 접근 방식입니다. 우리는 문화적으로 강요받는 환경을 변화시켜야합니다. 공매도 투자자를 따르십시오. 분석가 공매도 보고서 발행을 꺼리는 문화는 공매도 투자자에 대한 후속 감정을 강화하고 분석가는 ‘흑백’형성을 방지하기 위해 기업의 부정적 요소를 적극적으로 공개해야합니다. 장기 투자의 혜택을 순서대로 강화하는 것도 중요합니다. “