두산 중공업은 두산 인프라 코어를 현대 중공업 홀딩스 컨소시엄에 매각하는 본 계약을 체결했다. 두산 중공업이 구 대우 종합 기계를 인수하고 2005 년 두산 인프라 코어로 사명을 변경 한 지 16 년만이 다.
이 기간 동안 두산 그룹은 두산 인프라 코어의 여러 사업군을 분리 매각하여 M & A 거래 수익을 극대화 한 것으로 분석된다. 전체를 사서 작은 조각으로 자르는 방법입니다. 나머지 일정은 두산 인프라 코어에서 두산 밥캣 주식을 분리하는 것입니다.
◇ ‘별매 기준’
최근 두산 중공업은 두산 인프라 코어 지분 34.97 %를 8500 억원에 매각하기로 결정했다. 초기 협상에서 논의 된 몸값 1 조원을받지 못했지만 두산 인프라 코어 시가 총액 (8 일 종가 기준 1 조 898 조원)을 감안하면 타협이 발견 된 것으로 보인다. 이번에 매각 된 지분 (34.97 %)의 시가는 약 6637 억원으로 경영 보험료 2,000 억원 이상을받지 못했다. 또한 두산 인프라 코어 지분 51.05 %를 보유하고있는 두산 밥캣이 매각에서 제외 된 점을 감안하면 합리적인 가격을 받았다고한다.
두산 중공업이 2005 년 두산 인프라 코어를 인수 한 가격과 비교해 볼 때도 남는 사업이다. 당시 두산 중공업 컨소시엄은 대우 종합 기계 (현 두산 인프라 코어)의 지분 51 %를 인수했다. 공작 기계, 산업 차량, 방위 산업, 건설 기계 등의 사업군이 1 조 6,800 억원에 달했다. 이후 두산 그룹은 두산 인프라 코어의 공작 기계와 방산 산업을 분리 · 매각했지만, 이미 분리 판매 가격만으로 초기 구매 가격이 회복 된 것으로 추정된다.
우선 두산 그룹은 두산 인프라 코어의 방산 산업을 2009 년과 2016 년에 두 번 분할하여 만든 두산 DST (현 한화 디펜스) 지분을 매각했다. 금융 위기에 휩싸인 2016 년 두산 인프라 코어 공작 기계 부문도 1 조 1300 억원에 매각됐다. 두산 그룹은 두산 인프라 코어의 방산과 공작 기계 사업부를 매각 해 총 1 조 7000 억원을 확보했다. 이는 2005 년 두산 인프라 코어 인수 가격과 동일하다.
두산 인프라 코어는 2011 년 산업 차량 사업을 철수하고 2,450 억원에 매각했다. 그룹 내 계열사 간 손바꿈 이후이 사업부는 (주) 두산 산업 차량 BG로 남아 있습니다. 두산 그룹이 두산 인프라 코어를 매각하더라도 일부는 여전히 남아있다. 결국 현대 중공업 홀딩스는 공작 기계, 방산 차, 산업 차량을 철거하고 마침내 두산 인프라 코어의 건설 기계 (굴삭기)와 엔진 사업부를 8500 억원에 인수했다.
◇ 두산 밥캣 지분 철수로 인한 두산 인프라 코어 재무 악화
나머지 일정은 두산 밥캣과 두산 인프라 코어를 분리하는 것입니다. 두산 인프라 코어는 두산 밥캣의 지분 51.05 %를 보유하고 있지만 두산 밥캣은 매각에서 제외됐다. 업계에서는 두산 인프라 코어가 두산 밥캣 지분을 보유한 ‘두산 인프라 코어 홀딩스'(가칭)와 매각 대상인 ‘두산 인프라 코어’로 분할 될 것으로 예상된다. 두산 인프라 코어 홀딩스는 두산 중공업에 남고 두산 인프라 코어는 현대 중공업 홀딩스에 인수된다.
두산 중공업은 현재 두산 인프라 코어가 운영하고있는 사업과 직접적인 관련이없는 일부 자산, 부채, 인력, 계약 관계를 분리 해 두산 인프라 코어 지분 전 지분을 현대 중공업 홀딩스에 매각한다고 5 일 밝혔다. 이는 두산 인프라 코어가 두산 밥캣 주가 평가 인 Carve-Out을 진행한다는 의미 다.
2018 년 두산 중공업이 두산 엔진 (현 HSD 엔진)을 매각하는 과정에서 Carveout 전략이 적용됐다. 당시 두산 중공업은 두산 엔진을 Sociers Wel-to-Sea 컨소시엄에 매각하여 두산 밥캣 지분 10.55 %를 투자 부문으로 분할하고 투자 부문을 두산 중공업과 합병했다. 두산 엔진이 매각되었고 두산 밥캣 주식이 남았습니다.
두산 밥캣 주식이 공개되면 두산 인프라 코어의 재무 상황이 악화 될 것으로 분석된다. 북미 소형 기계 시장의 선두 주자 인 두산 밥캣이 격차를 벌 렸기 때문이다. 2019 년 기준 두산 밥캣은 두산 인프라 코어 연결 매출의 55 %를 차지했다. 별도 기준으로 두산 밥캣의 두산 인프라 코어 지분은 1 조 5,250 억 원으로 두산 인프라 코어의 재무 적 유연성을 강화하기위한 재원으로 사용되었습니다.
실제로 매각 중 두산 밥캣의 지분이 분리 된 두산 엔진의 부채 비율은 2017 년 126.7 %에서 2018 년 221.8 %로 증가했다. 최근 한국 신용 평가에서는 “두산 밥캣 지분을 제외하면 앞으로 두산 인프라 코어의 사업 및 재무 측면에 부정적인 영향을 미칠 것입니다. “
두산 밥캣 주식 정산이 완료되면 현대 중공업 홀딩스는 국내외 합병 승인을 요청 해 올해 3 분기 이내에 인수 절차를 완료 할 예정이다. 관련 기사 ☞ 현대 중공업, 두산, ‘마지막 퍼즐 해결’