[유동성의 역습]① 불에 대한 인플레이션 논쟁 … ‘환율 공격’은 이미 시작

입력 2021.01.02 06:00

코로나 바이러스 이후 미국 통화량 20 % 급증 … 연준의 ‘고용 사수’로 인플레이션 자극
일부 사람들은 일본 플레어에 대한 우려를 일축한다… “고용없이 소비 회복하기 어렵다”
한국 선박 디스인플레이션 우려 ‘솔솔’…

신종 코로나 바이러스 감염증 (코로나 19)으로 미국을 비롯한 주요 국가들이 5 년 만에 양적 완화 시대로 돌아왔다. 중앙 은행은 이자율을 사상 최저 수준으로 낮추고 다양한 유동성 공급을 마련했으며 정부는 대규모 재정 지출을 시작했습니다. 예방 접종이 시작되면서 올해 코로나 19 위기가 끝날 것이라는 기대감으로 이미 시장이 급증하고있다. 하지만 언젠가는 ‘유동성 파티’가 끝나야한다는 목소리가 커지고 있으며, 이제는 유동성의 반격에 대비해야합니다. [편집자주]

신종 코로나 바이러스 감염증 (코로나 19)이 세계를 강타한 지 9 개월 만에 달러화가 세계 금융 시장에 넘쳐나고 있습니다. 2008 년 글로벌 금융 위기로 해결 된 화폐가 흡수되기 전 과거 수준의 유동성 공급이 지속되면서 미국 시장 (M2)의 화폐량 (M2)이 20 % 증가했습니다.

코로나 19 이후 엄청난 유동성이 어떻게 작용할 것인지에 대해서는 이미 많은 논쟁이 있습니다. 내년 상반기에 유동성이 인플레이션으로 이어질 수 있다는 경고가 나타나기 시작했습니다. 주된 근거는 달러 가치의 지속적인 하락과 조기 예방 접종으로 인한 경제 회복 전망에 따른 미 연준의 통화 정책 입장의 변화입니다. 그러나 ‘고용’회복이 느려 인플레이션 가능성이 희박하다는 의견이 많다.

국내에서는 예방 접종이 조금 늦어 질 가능성이 높고, 코로나로 자영업이 큰 타격을 입어 낮은 인플레이션을 유지하는 ‘디스플레이 션 (물가 상승률 하락)’이 올 것이라는 전망도있다. 19. 또한 환율 하락은 수입 가격을 낮추어 미국과 한국 경제 간의 분리 (분리) 가능성을 높일 수 있습니다.

◇ 미국, 역대 유동성 해결… 조기 예방 접종에 대한 인플레이션 우려 증가

작년 3 월 코로나 19가 전 세계로 퍼지기 시작하면서 미국은 다시 한번 기록적인 수준의 유동성을 공급했습니다. 지난해 12 월 14 일 현재 미국 시장 통화량 (M2)은 19 조 2900 억 달러로 지난해 3 월 초 (15 조 1,280 억 달러)보다 19.7 % 증가했다. 또한 미국 의회는 최근 코로나 19의 재 확산에 대응하기 위해 추가로 9 천억 달러의 부양 법안을 통과 시켰으며 향후 추가 유동성 확장이 예상됩니다.

인플레이션 논쟁에 불을 붙이기 시작한 것은 백신의 초기 개발입니다. 지난달 화이자를 시작으로 모데나, 아스트라 제네카 등 글로벌 제약사들이 코로나 19 백신 개발에 성공했고 지난해 말부터 30 개국이 백신 접종을 시작했다. 이 때문에 글로벌 경기 회복에 대한 기대감이 커지면서 글로벌 주식 시장이 뜨거워 져 사상 최고치를 경신하고있다. 금융 시장이 실물 경제보다 먼저 반응했음을 의미합니다.

백신이 개발 된 후 글로벌 예측 기관은 국가 별 성장률 예측치를 높여 올해 경제에 대한 기대치를 표명했습니다. 지난달 16 일 (현지 시간) 연준은 지난해 미국의 성장률을 3 개월 전 (-3.7 %)보다 -2.4 %로 올렸다. 올해 성장률도 9 월 4.0 %에서 4.2 %로 올랐다.

인플레이션 가능성의 이유는 이러한 유동성 증가와 경제 회복에 대한 기대가 결합되기 때문입니다. 이는 경제 불확실성으로 저축률을 최대로 끌어 올린 가계와 기업의 수요가 증가하고있는 반면 코로나 19로 피해를 입은 공급 회복은 다소 지연 될 가능성이 있기 때문이다. 빌 더들리 연준 부통령은 지난달 블룸버그와의 인터뷰에서 “내년에 수요가 증가하면 코로나 19로 인해 공급 능력이 감소하는 상황에서 급격한 인플레이션이 불가피 할 수있다”고 말했다.

또한 연준이 통화 정책의 비중을 인플레이션에서 고용으로 옮기는 것도 일정 수준의 인플레이션을 견딜 수 있음을 시사했습니다. 연준은 지난해 8 월 물가 상승률이 목표치 (2 %)를 넘어도 평균적으로 목표치에 도달하면 금리 인상에 대응하지 않을 것이라고 발표했다. 동시에 완전 고용은 광범위하고 포괄적 인 정책 목표로 제시되었습니다. 1970 년대 오일 쇼크로 인한 엄청난 인플레이션은 미연방 준비 제도의 긴축 정책으로 인해 안정을 되찾았지만 지금은 상황이 다릅니다.

김진일 고려 대학교 경제학과 교수는 “백신이 널리 보급되고 경제가 예상보다 빨리 해결되는 시나리오가 최고지만 인플레이션에 대해 걱정할 수 없다. 다시 지출을 시작하면 여행을 시작하면 공급이 따라 오지 않을 수 있습니다. ”

◇ 고용 충격, 물가 발목 … 원화 하락에 주목해야

많은 사람들은 인플레이션에 대한 우려를 추세로 봅니다. 핵심은 고용입니다. 연준이 이전에 고용 정책에 초점을 맞춘 이유는 무엇보다도 회복이 고용보다 더 느릴 것이라고 믿었 기 때문입니다. 실제로 최근 글로벌 무역량과 수출은 회복 추세를 보이고 있지만 코로나 19의 재 확산으로 고용과 소비는 계속해서 어려움을 겪고 있습니다.

미국의 경우 고용 시장이 상대적으로 덜 경직되어 코로나 19 종료 이후 실업률 측면에서 상당한 개선이있을 수 있습니다. 그러나 기업이 보수적 인 채용 트렌드를 보여주고 자동화와 기계화 전환으로 임금 인상으로 이어지기는 어렵다. 특히 최근 미국 청년 일자리의 회복세가 강했지만 감염에 취약한 노인들의 경우는 달랐다. 기업들이 한동안 채용을 꺼려 ‘영구 퇴직’으로 이어질 것으로 예상된다.

JP 모건 이코노미스트 박석 길은 “한국은 물론 세계적으로 가격이 급등 할 것 같지 않다”고 말했다.

미국을 중심으로 한 선진국의 인플레이션 논란과 달리 한국에서는 디스인플레이션에 대한 우려가 더 크다. 저출산과 고령화로 인해 고령 인구의 비중이 높아 저축률이 높고, 처음부터 소비 경향이 크지 않고 예방 접종의 불확실성이 높다. 국내에서는 올해 하반기에만 예방 접종이 가능하기 때문에 고용 회복과 소비 회복이 상대적으로 느릴 가능성이 높다.

한은은 지난달 경기 전망에서 성장률 전망치를 상향했지만 고용 전망만큼 눈높이를 낮췄다. 기본 시나리오 하에서 한은은 올해 성장률을 3.0 %로 올렸지 만 취업자 수는 13 만 명으로 제시했다. 작년 8 월 제안한 20 만 명에 비해 7 만 달러 하락했다. 특히 자영업 률이 높기 때문에 대면 서비스의 영향은 경제적 충격으로 이어질 가능성이 높다. 한은은 코로나 19로 인한 자영업자의 매출 부진이 올해 말까지 지속되면 파산 가구는 5 만 가구를 넘어 설 것으로 내다봤다.

최근 원-달러 환율 하락은 인플레이션 압력으로 작용할 가능성이 높다. 달러 대비 원화 가치가 상승하면 수입가가 낮아질 수 있기 때문이다. 원화의 가치가 상승하면 외자 유입에 대한 인센티브가되어 시장에 대한 달러 공급을 더욱 증가시킬 수있다. 원화 가치를 낮추기 위해서는 외환 당국의 개입이 필요하거나 통화 정책 조정이 필요하지만 이것조차 쉽지 않다. 환율 인상을위한 달러 매입 참여는 미국 재무부의 통화 조작자 지정에 대한 우려와 관련이 있으며 부동산 및 자산에 대한 우려로 통화 정책 조정이 쉽지 않습니다.

한국 금융 연구원 장민 선임 연구원은 “원화가 강하면 한국의 인플레이션은 필연적으로 낮아질 것이다. 현재 국내 코로나 19의 불확실성이 너무 커서 상대적으로 오랜 시간이 걸린다”고 말했다. 0 %의 인플레이션 수준을 유지하기위한 예방 접종에 대한 우려는 오히려 더 큽니다.”